【华泰电话会议纪要】深入解读近期海外资产价格波动+央行定向降

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发布时间:2018-10-09 12:08

【华泰电话会议纪要】深入解读近期海外资产价格波动+央行定向降准——宏观李超团队

2018-10-09 07:37来源:华泰证券研究所科技/银行/央行

原标题:【华泰电话会议纪要】深入解读近期海外资产价格波动+央行定向降准——宏观李超团队

李超/宏观首席

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再议油价上升、美股波动与中美博弈

当前油价上行、美债长端利率上行是年初逻辑的延续

2018年1月31日,我们认为在中美贸易摩擦为明线的大国博弈下,油价上行、美债长端利率上行(可能导致美股黑天鹅)两大风险出现了明显的苗头,我们发布了《油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示》报告,当时提出了三大逻辑:第一,政治因素推升油价上行;第二,美债长短端利率走平蕴藏较大风险,一旦长端利率上行,对金融市场会产生较大冲击;第三,这两大风险在中美博弈冲突下存在加剧可能。目前来看,这些逻辑仍在延续。

近期油价上行的主因仍是政治因素

我们认为,美国即将在今年11月制裁伊朗原油出口,是近期油价上行的主要催化因素。今年油价上行的地缘政治风险,主要在于美国参与中东地缘政治,伊朗与沙特、伊朗与以色列两条中东矛盾主线都有美国的参与痕迹。历史上政治因素推升的油价上行并无理论上限,最典型的例子就是上世纪70年代的石油危机。一旦油价超预期上行,猪周期、原油周期形成共振,国内可能出现较为明显的通胀上行风险。在中美大国博弈中,贸易冲突是明线,但其对中国经济的实际影响可能较弱。相比之下,能源与金融领域是中美大国博弈的暗线,高油价可能是美国遏制中国的重要战略手段。

美股仍面临美国长端利率上行风险

自2009年开始的美股长牛既源于经济向好也源于货币宽松。联储加息已开始接近中性利率,在联储加息至中性利率区间,美国经济或将出现衰退预期。因此我们认为,美股不可能一直维持长牛,除非出现科技周期,目前来看可能性较小。今年以来美债收益率曲线趋平,容易导致长端利率快速上行。当前美债可能面临大量抛售,另外从中美博弈的角度,不能排除抛美国长债的博弈工具。长端利率存在进一步上行风险,或将冲击美国股市。长端利率即无风险收益率,如果上行幅度较小或者较为缓慢,股市并无反应。但如果长短端利率较平后的突然上行,美股将面临较强的冲击。

对我国资本市场的影响仍值得重视

当前全球资产价格普遍处在高位,而美股作为全球股市的龙头,一旦出现调整,全球股市都会跟随调整。中国作为新兴市场国家,随着美元走强,无可避免地面临资本流出与汇率贬值压力,但我们认为,前期我国股市已经有了充分的风险释放,未来下跌空间不大。前期人民币汇率贬值为中美利差收窄提供了条件,但如果美国10年期国债收益率继续出现脉冲性上行,中国10年期国债收益率会面临一定上行压力。我国长端利率长期趋势主要还是看国内,美债对其只有短期扰动,我们认为长期来看我国10年期国债利率趋势向下,短期可能受美债扰动,但回到4%以上可能性不大。

外部风险仍存,内部压力不减,中国更应积极应对

政治局提出的六个稳字将是国内政策的主基调,可能违背或者阻碍主基调的政策应进行相应调整。当美国经济较强、美联储处于加息周期、美元阶段性强势,新兴市场国家的首要任务就是稳定经济,基本面不与美国产生差距,货币政策取向尽量不大幅背道而驰。我国稳经济短期看基建地产,中长期还需科技创新。我国需发展新能源、降低石油的对外过度依赖,降低外部环境对我国的冲击。我们认为,改革开放是化解诸多矛盾的核心,未来美元进入弱势周期,我国迎接资本回流是下轮牛市的重要起点。

以上观点来自10月7日最新发布研报《再议油价上升、美股波动与中美博弈》

降准应对稳增长和外围市场波动

核心观点:

中国人民银行10月7日发布公告决定,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,我们认为本次降准有望开启央行连续降准通道。降准时间点选择上考虑外围市场资产价格波动因素,我们判断央行降准对汇率影响有限,汇率贬值不会成为央行连续降准核心制约因素。商业银行贷款增速和存款增速差反映出来的负债压力不断扩大,已经到了这一统计指标的区间上限,降准可以缓解该压力。

降准1%,有望开启连续降准

中国人民银行10月7日发布公告决定,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做,降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利,还可再释放增量资金约7500亿元。我们一直以来强调,中美货币政策出现边际分化是大概率事件,美联储加息操作以及人民币汇率贬值压力不会成为制约央行货币政策转向的决定性因素,我们认为本次降准有望开启央行连续降准通道。

降准时间点选择上考虑外围市场资产价格波动因素

我国国庆假期较长,外围市场多数处在开始交易状态,特别是美国市场波动较大,美股道琼斯指数冲高回落,美债10年期收益率突然冲高至3.23%水平。我们认为,央行发布公告时间点值得市场重视,央行选择在国庆假期最后一个非工作日发布公告,能够较好的应对因为我国长假期间外围市场资产价格的波动所带来的预期冲击,体现了央行更加重视市场的预期管理。

本次降准对汇率影响有限

我们一直以来强调,中美货币政策出现边际分化是大概率事件,美联储加息操作以及人民币汇率贬值压力不会成为制约央行货币政策转向的决定性因素。首先,我们广义货币M2增速历史性的低于实际GDP和CPI之和,从历史流动性统计角度,目前央行货币政策仍然算不上宽松,较为收紧的流动性状态是汇率基本稳定的基石。其次,人民币兑美元汇率经过前期的贬值下跌之后,央行逐渐收紧了跨境资本流动管理,而且未来继续收紧的概率较高。因此,我们判断央行降准对汇率影响有限,汇率贬值不会成为央行连续降准核心制约因素。

降准应对商业银行负债压力

我们认为,我国7月份国常会和政治局会议政策转向在商业银行端遇到了较大的问题,商业银行贷款增速和存款增速差反映出来的负债压力不断扩大,已经到了这一统计指标的区间上限。年初以来,我国商业银行存款增速趋于平缓,2018年8月人民币存款余额同比增长8.3%,同期的贷款同比增速13.2%,近5%的增速差已经接近历史负债压力统计区间上限。我们认为,党中央关于稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的精神指示,托底经济的需求依然存在,商业银行积极投放能力受到了负债压力的限制,降准可以缓解该压力。

以上观点来自10月7日最新发布研报《降准应对稳增长和外围市场波动》

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